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  流动性趋紧企业融资成本抬升 资金“脱虚向实”需同步实体经济改革

  见习记者方海平上海报道

  上周监管部门“挨个儿”出面安抚后,本周债市开局反弹。在强力去杠杆背景下,金融体系流动性趋紧,企业融资成本有所抬升。

  21世纪经济报道记者从部分实体企业财务部门了解到,传统的发债成本提高,从银行获取贷款也变得困难,且多数企业预计融资成本仍将继续提升,并在内部制定了“应对方案”。

  望正资本全球宏观对冲基金董事长、中国新供给经济学五十人论坛成员刘陈杰对21世纪经济报道记者表示,目前实体经济投资回报率仍明显低于融资成本,“脱虚向实”必须配合实体经济改革更快的推进才会有效。

  实体企业融资成本抬升

  4月份以来,资金成本利率和市场无风险利率抬升,股市、债市和大宗商品市场下跌趋势明显。

  以3个月期限Shibor为例,其价格自去年底的3.14%涨至今年的高点4.45%左右,涨幅高达131.4个BP;作为无风险利率代表的10年国债利率一度触及3.7%一线。

  金融市场资金利率和债券收益率抬升,一级市场的发行成本随之上行。据Wind显示,2月以来,企业债、公司债、中票、短融等融资渠道的利率全部经历了一番快速上行,AA评级、1年以上期限的企业债发行利率自5.0%涨至5.8%、中票利率自5.1%涨至5.6%、短融利率自4.3%涨至4.8%。融资成本上升的同时,信用债取消发行的规模不断创新高。

  从银行获取贷款的渠道也有所收紧。兴业证券固收团队的研究显示,根据调研,近期银行的企业贷款利率的提升幅度在5-20个BP不等;该机构的数据模拟结果显示,目前贷款的利率大概上行了10个BP左右。

  据21世纪经济报道记者观察,市场融资成本的上升在上市公司的财务报表中已有所体现,即财务费用、利息支出等相关项目开始增加,不过一季度由于PPI大幅上行推升了企业的收入和盈利,财务费用回升的现象被掩盖。

  一家主业为制造业的企业融资人士对21世纪经济报道记者表示,虽然不同行业和地区的情况差别很大,但是整体上对融资成本上升的感受较为明显。他对21世纪经济报道记者表示:“年初开始就预计今年融资可能更困难,企业内部也制定了应对方案,在现金流不宽裕时发展步子放缓一些。”

  据21世纪经济报道记者了解,在这种大环境下,企业选择的应对方案,除了在融资扩张上表现得更为保守稳健以外,也开始更加注重从企业内部运营上降本增效,以及在税收方面做出相应改进。上述企业融资人士对21世纪经济报道记者称,现在政策在收紧对金融体系的资金运转,预计后续对制造业等实体企业的融资会有更多政策上的倾斜。

  金融去杠杆、实体经济改革需同步

  此轮金融去杠杆的目的在于压缩同业链条,降低资金在金融体系内部嵌套和空转的杠杆和风险,其最终目的还是“脱虚向实”,促使资金从金融系统流向实体经济。因此,如果过程顺利,资金回流至实体经济,那么实体企业的融资成本终将下降,利率也将回落。

  刘陈杰对21世纪经济报道记者表示,最近几个月在金融系统内部强力去杠杆的同时,虽然制造业的投资有一定回升,但资金回流至实体经济的迹象仍不明显。

  他指出,自2014年以后,实体经济投资回报率就一直低于企业的融资成本。这个局面不改变的情况下,即使金融去杠杆力度再大,股市、债市、房地产等全部下跌,资金也难以回流到实体经济中去,金融去杠杆与实体经济改革必须同步推进,现在的情况是,实体经济改革步伐较为滞后,国有企业改革和财税体制改革的方向仍不明确。

  金融学博士、CFA人民币论坛专栏作家张启迪认为,当前的金融去杠杆是短期选择,最优路径是,先改实体经济,提升实体经济资本回报率,从而带动金融系统利率回升;当前则是次优路径,一方面通过货币收缩提升货币市场的资金利率水平,另一方面,继续推进实体经济的改革。

  值得注意的是,当前金融系统强有力、快节奏的监管,对比之下,实体经济的改革进展较为缓慢。刘陈杰认为,监管的底线是不发生系统性风险,也就是一旦出现风险迹象,央行就可能再度开闸放水,如此反复对金融系统和实体经济都有负面影响,会使得后续改革成本更高。

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